El 18 de octubre de 2023, el Consejo de Gobierno del BCE describió el alcance y las características clave del euro digital. El BCE también decidió continuar con la “fase de preparación” del proyecto del euro digital. La decisión real sobre la emisión de un euro digital se tomará en una etapa posterior, pero no antes de que se establezca el marco legal y se hayan especificado todas las características funcionales.

Los miembros del Comité Ejecutivo del BCE Ulrich Bindseil, Piero Cipollone y Jürgen Schaaf escriben una columna centrada en el debate sobre el impacto del euro digital en la financiación bancaria desde el anuncio de las probables características de diseño y la publicación de la Comisión Europea de su proyecto de reglamento sobre el euro digital. Los autores sostienen que las preocupaciones anteriores deberían reevaluarse ahora que han sido abordadas efectivamente mediante opciones de diseño que deben incorporarse al análisis.

Así, sostienen que, según las especificaciones para un euro digital propuestas por el BCE y la Comisión Europea, podemos esperar que las características del euro digital incluyan alcance pan-europeo, estatus de moneda de curso legal y un alto nivel de privacidad. Un euro digital combinaría todas las características de una solución de pago digital moderna. Llenaría el vacío dejado por la ausencia de una solución europea de pago electrónico que esté disponible y sea aceptada de forma gratuita en toda Europa, fortaleciendo así la soberanía monetaria y la resiliencia de la unión monetaria.

Para preservar la función económica de los bancos comerciales, las tenencias individuales de euros digitales serían limitadas. Los comerciantes podrían recibir y procesar euros digitales, pero no podrían almacenarlos en absoluto, protegiendo así la base de depósitos corporativos del sistema bancario. Además, las tenencias de euros digitales no devengarían intereses. Los usuarios podrían vincular sin problemas su cuenta digital en euros a una cuenta de pago con su banco, lo que permitiría un mecanismo de “cascada inversa”. Esto elimina la necesidad de prefinanciar la cuenta digital en euros para pagos en línea, ya que cualquier déficit se cubriría instantáneamente desde la cuenta bancaria comercial vinculada, siempre que tenga fondos suficientes disponibles.

Abordando las preocupaciones sobre la desintermediación bancaria

Desde el principio, las cuestiones relativas al riesgo de la financiación bancaria estuvieron en el centro de los debates sobre las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC). En teoría, las CBDC podrían afectar a las instituciones financieras, ya que los depositantes podrían optar por transferir dinero de los depósitos bancarios al banco central. Esto podría reducir la capacidad del sistema bancario tradicional para proporcionar crédito. Sin embargo, los bancos centrales han analizado esta cuestión y han ideado formas de abordar esos riesgos desde el principio. En el caso de un euro digital, la combinación de cascada inversa, un límite de tenencia y ninguna remuneración reduciría fuertemente los incentivos para mantener grandes cantidades de dinero en una billetera digital en euros. Los usuarios confiarían en el euro digital como medio de pago en lugar de utilizarlo para invertir, especialmente en vista de la tendencia de los tenedores de dinero a consolidar su fondo de liquidez. Además, los bancos siempre podrían ofrecer una remuneración más alta por retener depósitos.

Pero a pesar de la inclusión explícita de medidas de mitigación en el diseño de las CBDC, las asociaciones bancarias, los think tanks patrocinados por bancos y los académicos han seguido publicando estudios que enfatizan los riesgos asociados con la eliminación de los intermediarios financieros de las transacciones (lo que se conoce como desintermediación bancaria) mediante la posible emisión de CBDC en general del euro digital en particular.

Dada la persistencia de tales críticas, vale la pena examinar los argumentos más de cerca.

Algunos críticos dicen que en una crisis bancaria aguda que abarque a toda la economía, un euro digital podría acelerar las corridas bancarias, lo que podría exacerbar la crisis. Sin embargo, esto no es muy plausible por las siguientes razones:

• Dado que se aplicaría un límite a las tenencias de euros digitales, la capacidad de los clientes de retirar cantidades ilimitadas de efectivo representaría una amenaza mucho mayor para los bancos. De hecho, la desventaja de mantener efectivo como depósito de valor a corto plazo debido a preocupaciones de seguridad se volvería menos importante en una crisis de tal magnitud.
• Incluso en crisis bancarias graves, muchos bancos siguen considerándose seguros (también porque los bancos centrales actúan como prestamistas de último recurso a nivel de todo el sistema). Por ejemplo, durante la gran crisis financiera de 2008, así como la reciente crisis que afectó a los bancos regionales en Estados Unidos, los bancos seguros continuaron beneficiándose de las entradas de capital.
• En las últimas décadas, las corridas bancarias generalmente no han sido provocadas por un gran número de clientes minoristas que retiran pequeños depósitos, sino más bien por incidentes en el mercado mayorista o por el retiro de cantidades individuales muy grandes por encima de los umbrales cubiertos por los sistemas de garantía de depósito.

Otras críticas dicen que el atractivo de la seguridad que ofrece el dinero del banco central podría llevar a los bancos a perder depósitos como fuente de refinanciamiento a largo plazo. Esto podría ejercer presión sobre los préstamos a empresas y hogares privados. Según la Asociación de Bancos Alemanes, se podrían retirar del sistema bancario cantidades sustanciales de dinero del banco central, lo que limitaría la capacidad de los bancos comerciales para refinanciar los depósitos de los clientes. Sin embargo, la combinación de un límite de tenencia, sin remuneración, cascada inversa y sin tenencias corporativas de euros digitales significaría que los niveles generales de tenencias de euros digitales seguirían siendo bastante bajos.

Un análisis exhaustivo debe incluir los billetes

Parte de este análisis incluye la importancia de los billetes, y en concreto, la cantidad total de dinero del banco central en circulación. Centrarse únicamente en el euro digital ignora los billetes en circulación, lo que es engañoso ya que ambos son idénticos en la forma en que afectan las cuentas financieras de la economía. Los bancos experimentaron una elevada demanda de billetes en euros durante el período de tensión financiera y bajas tasas de interés, pero nunca plantearon esto como un problema. Entre 2007 y 2021, los billetes en euros en circulación aumentaron de 628 mil millones de euros a 1,572 mil millones de euros, un aumento de casi un billón de euros, mucho más de lo que se puede esperar que se emita en forma de euro digital, dado el plan actual.

El uso cada vez menor de billetes para las transacciones diarias también reducirá eventualmente la demanda estructural de billetes. Por definición, el propósito de una “reserva de valor” es que eventualmente se gaste, solo que no de manera inmediata.

Adicionalmente, la función de depósito de valor también depende de la facilidad con la que en última instancia se puede gastar el dinero, por lo que la disminución en el uso de billetes también corre el riesgo de reducir su atractivo como depósito de valor en el largo plazo.

De hecho, en 2023 el valor de los billetes en euros en circulación disminuyó por primera vez en términos nominales desde 2002, en alrededor de 5.000 millones de euros. Aunque solo el 20 % de la demanda de billetes puede atribuirse a funciones de pago nacionales y esta inversión de la tendencia probablemente sea principalmente el reflejo de unas tasas de interés más altas, la digitalización de los pagos también es un factor.

La digitalización, por lo general conduce a un menor crecimiento real del dinero en circulación del banco central, o incluso a una disminución. Desde esta perspectiva, las persistentes quejas sobre los volúmenes futuros de euros digitales en los estudios patrocinados por el sistema bancario no analizan la variable correcta (que es el dinero del banco central en circulación) y están desactualizadas (ya que ignoran el modelo del euro digital).

Conclusión

A medida que el BCE avance en el desarrollo de un euro digital, seguirá perfeccionando las opciones de diseño, abordando los riesgos potenciales y optimizando los beneficios. El BCE ha presentado características de diseño innovadoras que limitarían la circulación del euro digital y al mismo tiempo ofrecerían beneficios a los usuarios. Las preocupaciones relativas a la financiación bancaria se han tomado en serio al proponer límites de tenencia, restricciones de acceso, ninguna remuneración y la cascada inversa. Los límites de tenencia se calibrarían sobre la base de un análisis integral que consideraría todos los factores relevantes.

En términos de la interacción entre el dinero del banco central y el financiamiento de los bancos comerciales, lo que realmente importa es el volumen total de dinero del banco central en circulación. En un contexto de uso cada vez menor de billetes, es probable que el crecimiento nominal de los billetes en circulación disminuya o incluso se vuelva negativo. Esto podría llevar a un escenario en el que haya una disminución del dinero en circulación del banco central en relación con el PIB.

Además, los nuevos actores podrían representar un mayor riesgo para la financiación bancaria que las CBDC. Stablecoins, instituciones de dinero electrónico y otras estructuras bancarias ‘narrow’, algunas de ellas patrocinadas por grandes empresas tecnológicas con enormes bases de clientes, no les importa el papel de los bancos en la economía. Las entidades no bancarias no tienen ningún incentivo obvio para limitar el uso de sus stablecoins o los servicios que ofrecen, y el uso de stablecoins podría volverse significativo.

Los bancos están ladrando al árbol equivocado cuando se basan en estudios que pasan por alto las características de diseño esbozadas de un euro digital. Al hacerlo, ignoran los muchos otros desafíos que deben abordar para garantizar una financiación estable a través de depósitos. Los bancos deben ofrecer productos y servicios atractivos que motiven a los clientes a mantener sus depósitos en ellos en lugar de migrar a nuevos y poderosos competidores privados.

Fuente: Blog del BCE